《散戶大戰華爾街：GameStop傳奇》中的PFOF與融資

看完NETFLIX的紀錄片《散戶大戰華爾街》後，仍有兩點疑問：何以造市者（Market maker）可以買到比委託者指定的價格更低的股票？羅賓漢（Robinhood）為何拿掉Buy按鈕，避免自身存款不足？

看了一些資料後，恍然大悟，理由如下：

Payment of Order Flow

如影片所介紹，羅賓漢並非直接在交易所買股票，而是將訂單整批交給城堡投資這個造市者；城堡投資再向交易所撮合，執行訂單。為什麼中間有利可圖？答案在時間差。

客戶在羅賓漢App下單後，並非立即獲得股票，而是由羅賓漢整理後大批交給城堡公司。城堡公司在取得這些訂單資訊後，搶先在交易所、或者dark pool以低於客戶指定的價格購入股票，再交付給羅賓漢。中間的價差就是羅賓漢與城堡公司的利得，也就是片中的Payment for Order Flow。

如果沒有羅賓漢，那些需求將直接進入交易所競價，可能會拉高價格。況且，有了羅賓漢提供的資訊，城堡公司就可早一步得到市場資訊，對經營來說並無壞處。

雖說此制度行之有年，其他券商也有採行，但為何獨羅賓漢能提供大量客戶交易資料？原因在於，透過羅賓漢買股票非常快速方便。根據影片說法，僅需註冊開通後，就能立即下單；若透過券商，則需繁瑣的過程，何況還得負擔手續費。

要知道，即便在美國資本主義大國，也不是所有人都會買股票。例如另一部紀錄片《聰明生活經濟學》中，就有人連貸款要還都不知道；或是從小只知打球賺錢，完全不熟悉投資。

所以，原本Payment for Order Flow的金額並不大，因為傳統券商無法找到那麼多客戶。羅賓漢就不同了，一堆人透過手機APP，就能快速參與股市。那麼低的門檻，自然有吸引力。一旦客戶人數多，那麼Payment for Order Flow也就多了，而這也成為羅賓漢的主要收益。

總而言之，靠著大量的客戶訂單，羅賓漢從城堡公司那兒賺取回扣；城堡公司也樂於與之合作。

但有個道德問題：羅賓漢替顧客撮合的股價，是否為最佳？羅賓漢靠著股價價差賺錢，這意味者他提供給顧客的，並非最佳價格。對此，有人可以接受，畢竟價格是由顧客設定；也有人存疑，羅賓漢是否真的如期品牌名稱一樣，行俠仗義、劫富濟貧？這部分，就見仁見智了。

融資

取消買進按鈕，這部分初看不懂，因為我以為，買股票不就是客戶拿現金購買嗎？羅賓漢為何要動用自己的存款？經國外財經Youtuber的影片說明，才知道關鍵在於「Margin」（融資）。

原來羅賓漢APP也提供客戶融資服務，也就是客戶以融資下單時，羅賓漢必須先以自身存款購買股票。當時，GameStop的股票一飛沖天，就算沒錢的人，也想要透過融資買進。所以，羅賓漢就必須支付大量的現金來購買股票。如果金流正常，或許沒問題，但關鍵就是同時間太多人買進GameStop，導致羅賓漢存款簿為不足，只好拿掉APP中的買進按鈕，以免銀根不足。

以上便是《散戶大戰華爾街》中，兩個疑問的解答。